期货日报/2020年/12月/9日/第002版特别关注
套保淬火续新篇
合规行稳向潮流
五矿有色金属股份有限公司总经理徐基清
编者按
在30年的发展中，我国期货市场在服务实体经济方面发挥了积极作用，竞争力和国际影响力逐步提升，已有能力成为全球重要的定价中心。为了更好地总结梳理期货市场的功能和价值，本报邀请业界相关人士结合自身实践分享对期货市场的认识和研究，即日起推出“期市30年服务实体经济大家谈”栏目，敬请关注。
21世纪以来，中国五矿、五矿有色金属股份有限公司（下称五矿有色）与监管机构和市场参与者一同经历和见证了国内期货市场快速发展的20年。国内期货和金融衍生品市场的不断改革开放和大胆探索，为国内有色金属企业更好实现套期保值、规避生产经营风险创造了良好环境。尤其是近年来，期权产品的破茧而出、部分商品定价话语权的不断强化、场外衍生品市场的持续壮大，都在潜移默化地改变着我们的套期保值活动。
长期以来，中国五矿、五矿有色利用金融衍生工具对大宗商品贸易实施套期保值，有效对冲
大宗商品贸易风险，对公司的业务发展和业绩稳定作出了重要贡献。
50年前期货交易锋芒初露
几年前，我的一位驻英国同事在拜访金属期货界“呼风唤雨”的红风筝对冲基金老板MichaelFarmer时，他提及上世纪60年代中期，因业务往来认识了一位常驻英国商务处的中国五矿的朱先生。“朱先生在伦敦从事金属（主要是铜）的采购，影响很大，手头经常握有LME大量多头头寸，曾经多次引发LME铜挤仓，从中赚取高额现货升水⋯⋯通过将期货头寸向远期递延，再选择合适时间和价格，将到期交割的现货金属运回中国，使中国成为当时的市场大赢家。”
这段鲜为人知的往事佐证了中国五矿悠久的期货交易历史；也佐证了中国五矿的期货交易起源于国际衍生品交易平台，通过期货转换为提仓现货的方式，为建设中的祖国保障了紧缺金属资源供应。
中国五矿也是将有色金属的国际定价机制引入国内现货贸易的首家单位。上世纪 70年代初，中国与智利国家铜公司（Codelco）的第一单粗铜进口业务，以及上世纪80年代初中国第一船铜精矿进口业务，都是由中国五矿利用LME期货结算价定价方式来完成的。国内有色金属行业目前普遍采用综合沪伦期货合约分别锁定采、销价格的现代套期保值模式，中国五矿前辈的先行实践为此奠定了重要基础。
利用期市为转型保驾护航
在改革开放进程中，有色金属行业是我国较早取消采销垄断、实行境内外市场化并轨的领域之一。随着国内有色金属需求日益增长，对生产资料价格市场化改革的需求也越发迫切。1988年，中国开始筹备建立有色金属期货交易所，在历经一番艰难探索后，上世纪90年代，上海期货交易所完成了对国内有色金属标准化合约的整合，国内有色金属期货交易从此驶入了快车道。
在此期间，作为传统的国有外贸企业，中国五矿的有色金属贸易业务也在经历着从计划经济的许可证与配额经营向市场经济的充分自由竞争的变革阵痛。我们对期货业务的理解和定位也随之转变，开始尝试境内外期货市场相结合、以利润为导向的各类创新业务模式。然而，上世纪90年代发生的几起衍生品领域的风险事件——日本住友商贸株式会社、中国株洲冶炼厂、英国霸菱银行分别因参与铜、锌、原油期货投机导致巨额亏损，给国内期货市场参与者特别是商贸企业发出了深刻的风险警示。中国五矿开始从业务实质上认真思索期货和金融衍生品的功能定位，以及
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套期保值的配套管理机制。
上世纪90年代末，中国五矿在行业中率先成立了独立于各利润单元的风险管理部门，并以金融衍生品风险管控为基础，逐渐将风险管理体系延伸至现货风险、信用风险、仓储物流风险等层面。可以说，中国五矿和国内同行一起，上世纪80年代用了10年时间规范英文单词“Hedge”的中文翻译是“套期保值”，上世纪90年代又用了10年时间在贸易业务实践中理解“套期保值”的内涵与定位。
进入21世纪，中国五矿以有色金属产品为突破口，开始了顺应国家发展战略的资源化实体转型。2001年12月，中国五矿作为主发起人，联合其他多家股东共同发起设立五矿有色，并将其作为中国五矿的有色金属业务平台。
2004 年，五矿有色报价 60亿美元收购加拿大诺兰达矿业公司，这一未竟之尝试向我国企业界和政府管理部门揭示了全新的境外资源开发模式，也拉开了五矿有色进军国际矿业并购市场的序幕。2006 年，五矿有色与智利国家铜业公司签署《联合开发智利铜资源项目协议》，共计获取约84万吨稳定的金属铜供应资源，进一步丰富了中国金属矿业公司“走出去”的模式。2009年，五矿有色把握全球金融危机的难得历史机遇，一举收购澳大利亚第三大矿业公司——OZ矿业公司的主要资产并组建MMG公司，并购当年即实现盈利；2012年，成功收购加拿大Anvil公司，获得位于刚果（金）Kinsevere 铜矿等资产，新增铜资源储量170余万吨，为进军资源丰富的非洲大陆打造了桥头堡。2014年，中国五矿携手境内其他机构完成对秘鲁邦巴斯铜矿项目的整体收购，中国五矿也因此跻身中国最大的矿山铜生产商和全球前十大矿山铜生产商。
在此期间，期货和金融衍生品业务为中国五矿的实业化转型保驾护航，也实现了自身的多个第一次：第一次完成了与融资期限匹配的长期限商品保值；第一次完成了与项目配套的外汇交叉汇率保值；第一次完成了为期货保值头寸进行的大规模期权保护性保值；第一次完成了为低成本资源协议进行常规性保值；第一次完成了为资源运营进行财务性需求保值。
多种工具精细化管理风险
2018年，五矿有色旗下的澳大利亚杜加尔河锌矿山正式进入商业化生产，它是世界最大、品位最高的锌矿山之一，矿山寿命超过25年。为实现中国五矿“保障国家金属资源供应”的国企使命，五矿有色的贸易端与矿山生产端密切配合，将杜加尔河生产的部分锌精矿直接进口到国内销售。由于锌精矿产品非标准化且定价机制复杂，其进口链条中涉及锌金属价格、境内外跨市比价、人民币汇率、冶炼加工费等诸多市场风险因素，相应也需要使用多种套期保值工具来对这些风险进行对冲。五矿有色对这些套期保值工具的灵活应用，正是我国当前期货和金融衍生品市场最新讲话系列、蓬勃发展的现实佐证。
首先是场内期权的破茧而出。锌精矿的定价约等于在所含锌金属价格基础上扣减冶炼加工费。其中，锌金属价格风险因素自然不必多说，需要在内外两个定价市场分别使用锌商品期货合约进行套期保值。但长期以来，国内锌冶炼加工费风险因素却缺乏对应的套期保值工具。国内锌精矿加工费市场普遍采用“二八分享”规则
