一、企业债务违约的危害
二、企业债务违约的成因
（一）宏观经济方面
（二）企业自身因素
三、政策建议
（一）国家政策层面
（二）企业层面
经济观察报/2021年/5月/24日/第005版经济
大企业要高度重视债务管控，促进稳健发展
国资委研究中心王绛
企业债券融资具有在确保公司控制权的条件下融资成本较低、财务杠杆较好、便于资本结构调整等优点，是企业很重要的市场融资工具，也是我国多层次资本市场的重要组成部分。但公司债券相较长期借款、融资租赁等融资方式而言，存在限制条件较多、筹资规模受制约、财务风险较高等弱点。企业要在利用债券市场发挥自身资本的带动力的同时，充分防范风险、稳健经营，实现高质量快速发展。对大型企业而言，其债务风险不仅对自身经营发展带来不利影响，而且由于其产业影响面较广，资本市场影响力更大，且肩负更多社会责任，其债务风险很可能蔓延至资本市场乃至国家宏观经济，成为金融危机以及经济危机的诱因。因此，大企业更要重视债务管控，避免债务违约。
一、企业债务违约的危害
据统计，2020年我国债券市场共有21家企业“爆雷”违约，新增违约债券113只，新增违约规模1253.75亿元。2020年新增违约或展期债券以中高等级债券为主，评级在AAA级、AA+级的违约或展期债券规模分别为731.16亿元和457.94亿元，合计占比超83%，债务违约对企业自身经营及宏观经济运行造成重大危害。
首先，危害企业正常生产经营。现金流是企业的“血液”和“生命线”，企业债务违约说明企业现金流出现重大问题，企业市场信用下降，经营环境恶化，再融资将出现困难，形成经营恶性循环、甚至“停摆”，国内外大型公司因资金链断裂被迫破产清算的案例俯拾皆是，资金链安全对企业正常生产经营极其重要。
其次，干扰金融市场正常运行，影响市场信心。企业债务违约造成对其提供融资的金融机构、担保机构权益损失，大企业发生债务违约一般数额较大，其连锁反应导致资本市场违约规模扩大，破坏投资环境，打击投资信心，影响金融市场稳定，并可能引发金融危机和经济危机。据相关机构数据显示，2019年我国投资案例数和投资金额分别同比下降17.8%和29.3%，2020年我国股权投资市场新募集总规模同比下降3.8%，股权投资市值下降7.9%，说明近年来企业债务违约对我国资本市场信心产生了负面影响。
其三，冲击宏观经济稳定。企业债务违约不仅对违约企业自身资金链、价值链产生重大影响，对涉及企业供应链上下游的其他企业产生连锁反应。对大公司而言，由于其债务违约往往涉及金额大、产业链影响长、相关联企业众多，对上下游企业冲击更大，“三角债”产生连锁的债务违约效应容易导致其他企业也陷入经营困境，诱发大规模的群体性违约，破坏金融稳定，对国家宏观经济乃至世界经济产生破坏性影响。
二、企业债务违约的成因
企业债务违约有多重因素，有经济增长方式、经济周期对产业的影响、宏观调控政策等外部宏观经济原因以外，也有企业管理不善、法人治理结构缺失、合规体系建设落后、企业诚信经营观念淡漠等内部因素。
（一）宏观经济方面
一是投资驱动型经济增长方式导致的效率低下。长期以来，我国的经济增长主要是依靠投资、劳动力投入和出口拉动，投资驱动在我国的经济发展中长期占据主导地位,经济增长过度依赖投资造成经济增长粗放、效率低下等问题。据相关统计，我国国家总资产从2011年的546.5万亿元上升至2019年1655.6万亿元，而社会总负债由242万亿元上升到980.1万亿元，国家净资产增速
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持续小于当年GDP增速。以投资为主导的经济驱动方式导致我国投入产出效率下降，在债务率高而产出效率较低的条件下，企业效益下滑较容易引发经营困难和债务危机。
二是基建投资信贷融资方式导致结构与期限错配。近年来，基建投资一直占我国固定资产投资三分之一左右，2009年以来地方基建项目较多地采取发行债务方式募集资金。基础设施投资等长期项目投资金额大、投入期长，短期收益相对较低，我国较多地采取银行信贷等短期融资方式容易引发资金长期低回报与短期高成本之间的结构和期限错配，在短期收益不足而现金流不充裕的条件下，容易引发企业债务违约。此外，以信贷方式为主的基建投资方式也增加了我国央行实现货币政策稳定的负担，央行既要降低政府债务负担又要拟制可能的通货膨胀，既要支持政府债务融资又要保持独立性，增加了央行资产负债的风险。
三是经济增长变速换挡。当前，我国经济正处于新旧动能转换的“三期叠加”的新常态时期,当新动能无法迅速替代旧动能条件下，投资效率下降可能导致企业金融风险增高。融资转化率指标反映出社会每增加一元钱债务形成的固定资产投资，据测算，我国该指标近年来一直呈下降趋势，由2018年的2.83元的下降到2020年的1.45元，说明我国信贷资金进入有效投资的效率在下降。投资过度依赖债务增长，加之经济下行和“去杠杆”多重政策的叠加效应影响下，投资收益下降，在信息不对称及信任缺失条件下，容易影响市场预期，债务问题可能被进一步放大，诱发企业债务违约。
四是信贷宽松政策影响。近年来，全球经济增长总体放缓，为了遏制衰退、刺激经济，不少国家“开闸放水”实行货币宽松政策甚至负利率政策。虽然我国继续坚持稳健的货币政策，但近年来信贷较为宽松，M2供应量由2010年的72万亿元上涨到2020年的218.68万亿元，增长3倍，而同期GDP增长2.55倍。2020年全年我国新增社会融资规模34.9万亿元，年末社会融资规模存量增长13.3%，金融机构人民币贷款余额增长12.8%，实体经济杠杆率达270.1%，较2019年末大幅提高23.6个百分点。在信用扩张加上产能普遍过剩的条件下，一方面导致企业资产价格上升，企业市场融资更为容易，但收益增长不足以支撑债务支出的条件下，可能引发企业由“对冲性融资”转向“投机性投资”，当运营现金不足以支付债务支出时，企业可能趋向“借新债还旧债”，最终出现违约。另一方面，在信息不对称情况下，商业银行也可能为高风险、盈利能力较差的企业提供贷款，造成资金错配。
五是经济周期的影响。宏观经济下行压力对企业违约影响也较大，自2017年下半年以来，市场资金抽紧，企业发债困难，融资成本不断增高。2020 年我国实体经济获得的人民币贷款占同期社会融资规模的57.5%，同比低8.3个百分点，如果经济下行压力继续加大，临新的债务违约可能进一步增多。债务违约增多会进一步打击市场信心，让市场参与者更为保守，进一步抑制市场积极性，金融机构不敢放款，推高企业融资成本，导致更多的债务违约。
六是多层次资本市场不健全。当前我国资本市场中直接融资、特别是股权类融资市场发育滞后，市场投机较多，资金过于追逐短期收益长期性题材不足。在虚拟经济发展较快，且资本回报率较高的情况下，金融业可能自行起飞，实体经济融资困难，加剧企业债务负担。
（二）企业自身因素
一是治理结构不完善。有的企业股东控制失效、以及股权高度分散的条件下，股东对企业治理失灵，导致企业管理者不受制衡，片面追求短期收益，经营行
