北京市基础设施投资有限公司党委委员、副总经理李永亮：高质量发展资本市场是我国经济转型的重要突破口VIP专享

首都建设报/2021年/1月/21日/第003版视野

高质量发展资本市场是我国经济转型的重要突破口

——2020年中央经济工作会议精神的思考与体会

北京市基础设施投资有限公司党委委员、副总经理李永亮

2020年中央经济工作会议特别提出：“要健全金融机构治理，促进资本市场健康发展，提高上市公司质量，打击各种逃废债行为。”中央经济工作会议之所以对金融体制改革特别是资本市场改革给予如此多的关注，主要在于我国整体经济正处于高速增长阶段向高质量发展阶段转型的关键时期，需要经济增长方式由传统通过土地、资金、劳动力和技术模仿的要素推动型向技术创新、服务升级的知识创新推动型转变，这期间资本市场无疑将发挥重要的推动作用。

一、经济转型过程中的全球经验

全球很多发达国家在经济转型发展过程中均曾遇到过类似问题，他们的成功经验和失败教训

值得借鉴。

1.工业化初期经济增长模式和融资方式

一国在工业化初期，由于有发达国家成熟的发展路径可借鉴，经济起飞方式大体相似。上世纪60-70年代的日本、韩国主要是通过向较有竞争力的出口部门提供一定信贷、税收、土地等优惠的产业政策实现促进出口部门快速发展，并以此带动内部需求水平和整体经济在一段时间内高速发展。在此阶段，本国居民人均GDP长期保持高位增长，本国居民人均收入水平也相应提高，由此产生了对家用电器、汽车、商品房等耐用消费品需求大幅增加，对应工业和房地产企业只要充分发挥规模经济优势，不断扩大产量、持续加强投资即可。

对商业银行而言，工业企业普遍有厂房、机器设备等作为抵押物，房地产企业则有土地作为抵押物，商业银行很容易判断给谁贷款、贷款多少，因而此阶段以商业银行为主的间接融资模式可很好适应经济起飞时的高速发展需要。

2.工业化中期经济增长模式和融资方式

一国进入工业化中期时，土地、劳动力等要素成本对比经济起飞阶段时已不再廉价，出口部门在国际市场上的竞争力开始下降，随之工业企业收入增幅下降，导致国内市场上居民耐用消费品需求接近饱和，企业再以简单扩大生产规模、生产同质化产品的模式生产，不仅会造成国内市场产能过剩，还容易引发国际间的贸易摩擦，经济发展需要增加“技术含量”。以往要素推动型经济增长模式不再适用，要推动经济从主要依靠投资和要素驱动转向创新驱动。

全社会需要不断涌现大量科创企业，通过他们不断“试错”引领经济增长方式实现根本转变。在此阶段，由于科创企业普遍缺乏抵押物，商业银行不具备区分哪些科创企业未来能够成长壮大的能力。以间接融资为主的融资模式已不能再适应经济转型发展需要，整个社会的融资体系迫切需转向直接融资，只有充分发展直接融资市场，由资本市场区分出哪些企业未来可以成长壮大，并能带给投资者持续回报。

二、我国资本市场近年来发展及问题

1.我国资本市场的发展历程及现状

我国资本市场的发展起步较晚，新中国成立后，第一家证券交易所即上海证券交易所直到1990年11月才由中国人民银行总行批准设立，1990年12月19日正式开业。另一家证券交易所深圳证券交易所于1990年12月成立，1991年7月正式营业。

经过30年发展，我国资本市场初具规模，已形成了包括上海、深圳主板市场、中小板、创

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业板、新三板、科创板在内的股票交易市场，包括银行间市场、交易所市场和商业银行间市场在内的债券市场，和包括郑州商品交易所、大连商品交易所、上海期货交易所和中国金融期货交易所在内的期货市场。截至2020年末，沪深两市主板、中小板、创业板、科创板的上市公司共4151家，总市值约84.2万亿元，新三板挂牌上市公司8187家；债券市场存量债券余额超过110万亿元，主要分为利率债和信用债；期货市场2020年前11月累计成交量约53.8亿手，累计成交额为382.45万亿元。

2.我国资本市场目前仍存在的问题

（1）直接融资规模较间接融资规模仍较小

中国人民银行统计数据显示，截至2020年11月，全国社会融资规模存量为283.25万亿元，其中，企业债券、政府债券、非金融企业境内股票为代表的“存量直接融资额”为81.1万亿元，占比28.6%；人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票为代表的“存量间接融资额”为202.15万亿元，占比71.4%，当前我国整体融资体系仍是以间接融资为主。

（2）上市公司中传统企业仍占大多数

我国资本市场设立之初主要是服务工业企业融资，因而设置了盈利水平、连续盈利期等核心上市指标。再加上审核制排队等因素，一般拟IPO企业具备了连续盈利条件，加上排队时间，最后符合条件的企业上市时多已过了该行业或该企业的高盈利期，所以在无财务造假情况下同样容易出现上市公司首年上市就业绩大幅变脸的情况。这也导致了沪深两市行业更多的集中在金融、地产、工业、原材料等传统行业，这些行业的市值占总市值60%左右，信息技术等新经济市值不到20%。

一些互联网企业因不符合国内上市标准而不得不去国外上市，“BATJ”（百度、阿里、腾讯和京东）以及近新崛起的美团这类“独角兽”企业在国内赚钱、却在国外上市给海外投资者带来丰厚回报，其中，腾讯控股2004年在香港上市，发行价3.7港元，市值不到一百亿港币，经历了国内十余年互联网行业的快速发展，如今腾讯股价已超过560港币，总市值近5.4万亿港币，如果按腾讯发行价并考虑分红送转等因素后计算，持有至今累计收益超 500倍。

（3）资本市场基础制度仍不完善

我国资本市场的基础制度主要为《证券法》，该法1999年正式实施，近年来我国资本市场发展速度较快，而《证券法》并未能有效及时跟进，一些证券市场的问题随之显现。

比如企业成功上市后大量企业董监高和大股东一夜暴富，其中一小部分人将股票二级市场当成了“提款机”，清仓式减持、过桥